经济导报财经研究员 周艳啸

　　近日，中航文化股份有限公司(下称“中航文化”)在证监会网站公布了预披露材料，又一家传媒企业谋登陆资本市场。

　　中航文化是广告文化类企业，主营业务涵盖电视媒体代理、户外媒体代理、客户代理、会展和广告及影视制作等。

　　因业务性质特殊，公司对电视媒体具有极大的依赖性。报告期内，中航文化80%左右的收入来自代理央视电视媒体广告资源，因此公司的业绩实现被指过度依赖央视。此外，报告期内公司关联方交易频繁，且因关联方交易定价有失公允被指独立性欠缺。

　　业绩高度依赖单一客户

　　招股书披露，中航文化因特殊的业务性质使得公司业绩过度依赖央视，存在较大的经营风险，进而使得未来持续经营能力和盈利水平都将存在极大的不确定性。报告期内，中航文化的电视媒体代理业务营业收入占公司主营业务收入的比例较高。而公司电视媒体资源的主要采购对象为央视，2009年度、2010年度及2011年度，公司代理央视电视媒体广告资源获得的收入分别占公司主营业务收入总额的62.49%、85.11%和87.32%。

　　在目前的业务结构下，能够长期、持续获得优质的央视媒体资源对中航文化的经营非常重要。2009 年底，央视对非自营类媒体资源举行了一次大规模集中招标活动，中航文化竞标成功。而恰好是在公司中标央视的2009年，公司应收账款比上年同期增长1047.94%，2010年和2011年，公司应收账款则均出现小幅下降。

　　2009年度应收账款激增是否与中标央视有关？经济导报财经研究员欲向中航文化进行确认，但公司披露的电话一直无人接听。

　　招股书透露，自2013年度起，央视将重新组织销售、分配媒体资源。一旦公司不能中标或因其他原因无法持续获得既有或者新的央视优质媒体广告资源，将会对公司业务收入产生较大不利影响。与此同时，公司存在获取央视媒体资源成本上升的风险，这也将影响公司效益。

　　因业务性质特殊，中航文化采购的电视媒体广告资源、户外媒体广告资源具有时效性，如果在有效时限内未能售出，该资源即过期作废。2009年、2010年、2011年，公司电视媒体资源销售率分别为113.01%、46.56%、76.29%，存在较多有效期内未能售出的情形。在户外媒体资源方面，北京北五环路2#户外广告项目及北京地铁一号线所属地铁隧道媒体项目也存在有效期内未能全部售出情况。上述未在有效期内售出的情况直接影响公司的效益，倘若中航文化不能改变这种情况，未来的盈利水平堪忧。

　　关联方交易频繁

　　招股书披露，报告期内，中航文化与其母公司中航工业及其下属企业的关联方交易频繁，且金额较大。2009年至2011年，公司主营业务中的关联交易发生金额分别为6872.01万元、9360.67万元、4875.78万元，占营业收入的比重分别为8.12%、6.44%、2.98%。关联方交易涉及各个方面，包括电视媒体代理业务、户外媒体代理业务、客户代理业务、会展业务、制作业务和销售商品等。

　　关联方交易中最值得注意的是，关联方交易的定价原则是否与独立第三方的定价不一致。导报财经研究员查阅招股书后发现，中航文化会展业务的关联方交易定价低于与第三方的定价。2009年-2011年，公司会展业务中关联交易占比分别为100%、73.09%和26.50%。同期内，公司会展业务中的关联方业务毛利率分别为9.41%、10.67%和9.57%；而公司与独立第三方的毛利率分别为0%、11.39%和14.64%。

　　针对这种情况，天职国际的罗姓注册会计师表示，中航文化的关联方交易涉及各个层面，且金额较大。而且，中航文化与关联方的毛利率明显低于独立第三方毛利率，这很可能是公司对关联方定价较低的缘故，这说明公司的关联方交易存在定价有失公允的情形，公司独立性有所欠缺。中航文化涉嫌以关联方交易隐瞒收入，变相让关联方占用资金。

　　而且，报告期内公司与中航财务(同一控制下的企业)之间还存在存款、贷款等资金往来。一资深业内人士表示，中航文化的关联方交易金额虽然持续下降，但并未彻底清除，公司似乎没有完全清理关联方交易的想法，这很可能是公司为筹备上市而不得不减少关联方交易。一旦公司成功上市，很可能会再度增加关联方交易。公司存在利用关联交易损害公司或中小股东的利益的风险，而且上市后募集资金的运用也将存在较大疑问。